地產(chǎn)政策收緊對家具銷(xiāo)量帶來(lái)一定沖擊，但在消費升級的背景下龍頭企業(yè)有望通過(guò)在滲透率、客單價(jià)以及品類(lèi)上加以改進(jìn)從而實(shí)現逆地產(chǎn)周期的快速增長(cháng)。

　　消費升級背景下，家具龍頭企業(yè)有望實(shí)現逆地產(chǎn)周期的增長(cháng)。地產(chǎn)政策收緊對家具銷(xiāo)量帶來(lái)一定沖擊，但在消費升級的背景下，龍頭企業(yè)有望通過(guò)在滲透率、客單價(jià)以及品類(lèi)上加以改進(jìn)從而實(shí)現逆地產(chǎn)周期的快速增長(cháng)，而海外優(yōu)質(zhì)家具企業(yè)和國內家電企業(yè)已經(jīng)提供了很好的案例。推薦標的：喜臨門(mén)、好萊客，美克家居、索菲亞，受益標的：顧家家居，曲美家居。

　　市場(chǎng)認為：隨著(zhù)地產(chǎn)行業(yè)下行，作為后地產(chǎn)周期的家具行業(yè)的景氣度也會(huì )逐步下降，企業(yè)增速將出現較大幅度下滑;我們認為：家具和地產(chǎn)并非是簡(jiǎn)單的線(xiàn)性關(guān)系，地產(chǎn)政策的收緊影響的更多的是銷(xiāo)量，而龍頭企業(yè)有望在滲透率、客單價(jià)和產(chǎn)品品類(lèi)上不斷提升，維持業(yè)績(jì)的高速增長(cháng)。

　　銷(xiāo)售收入=單品銷(xiāo)量*售價(jià)*產(chǎn)品種類(lèi)，三個(gè)環(huán)節均有改善空間。在地產(chǎn)政策收緊的情況下，新房和二手房銷(xiāo)售會(huì )受到較大沖擊，這會(huì )對家具的銷(xiāo)量產(chǎn)生一定影響，但這種影響局限在傳統品類(lèi)且更換頻次保持不變的種類(lèi)，對于定制衣柜等處于滲透率快速提升階段的品類(lèi)影響相對較少。同時(shí)在消費升級的背景下，消費者對品質(zhì)、美觀(guān)度、整體性的要求越來(lái)越高，單品的價(jià)格中樞在上移，為保持風(fēng)格一致而進(jìn)行一體化購買(mǎi)也逐漸成為一種趨勢。龍頭企業(yè)通過(guò)提升滲透率帶動(dòng)單品銷(xiāo)量、產(chǎn)品升級提高售價(jià)以及軟裝設計推動(dòng)多品類(lèi)銷(xiāo)售，從而實(shí)現逆地產(chǎn)周期的增長(cháng)。

　　優(yōu)質(zhì)家電企業(yè)和海外家具龍頭為國內家具實(shí)現逆周期增長(cháng)提供范例。廚電行業(yè)與家具行業(yè)具有諸多相似屬性，在消費升級背景下高端化、個(gè)性化需求日漸突出，作為國內廚電的龍頭企業(yè)，老板電器以“大吸力”為突破口實(shí)現高速增長(cháng)，2010年以來(lái)收入增速均在24%以上，利潤增速均在39%，實(shí)現了逆行業(yè)的增長(cháng);韓國家具行業(yè)龍頭漢森通過(guò)品類(lèi)擴張及渠道拓展，在2001-2015年銷(xiāo)售收入復合增速達到11.9%，而同期韓國房地產(chǎn)增速只有3.1%;日本房地產(chǎn)在2001年~2015年復合增長(cháng)率為-1.77%，而借助多渠道推進(jìn)日本家居龍頭宜得利同期復合增長(cháng)率達到13.4%。

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